标题：王晓明：经济新常态，股市新常态
时间：2015年5月20日 (上午9:20)
分类：消息汇
标签：股市
作者：清华金融评论

    Facebook创始人马克·扎克伯格曾说“最大的风险是不冒风险……在一个迅速变化的时代，唯一注定失败的战略就是不愿意承担风险”。过去十年中国经历了剧烈的变革，未来10年在互联网的大背景下，中国的变革速度将进一步加快。企业和个人都应在迅速变化的年代里，不断迎接挑战，改变自己的思路。于财富管理而言，也应不断应对环境的变化，做好资产配置，未来资产配置将走向多元化和全球化。   股市的上涨离不开宽松的流动性   2015年4月份，中国进出口增速-7.3%，M2增速10.1%（创记录以来新低），固定资产投资和房地产开发投资等多项指标都表明中国经济很糟糕。以世界各个国家（如美国、日本等）在应对危机时的经验来看，降息或量化宽松政策在一定程度上推动了股市的上涨。   以美国为例，2008年由次贷危机引发的金融危机至今，美国经济处于复苏过程中，股市持续走强，三大股指轮番创新高。这背后主要归功于以下几方面：（1）3次量化宽松政策释放充足的流动性，投资者的预期乐观稳定。投资者在预期向好的环境下，风险溢价不断降低，股市迭创新高。（2）2009年以后，美国房价企稳，经济内生增长动力不断增强，实体经济开始复苏。（3）美国是一个完全市场化的国家，在危机发生时，允许企业、金融机构、银行等破产，该消化的消化。而中国利率、劳动力、户籍制度等很多重要的资源都没有完全市场化，政府对经济干预多，所以经济调整不会像美国那么快，会比较漫长。再如日本，2008年日经指数跌的比较多，一直到12年经济始终没有起色，和中国比较像。2012年底安倍采取措施刺激经济增长，日本股票市场出现一轮比较大的反弹。而安倍经济学的核心就是量化宽松、加大财政开支、日元贬值，进而拉动投资刺激消费。   中国政府也围绕利率、通胀率和汇率等来应对经济下滑，包括降息；适度加大投资力度，刺激投资和消费；虚拟经济反哺实体经济；改革等。可以说本轮牛市体现了国家意志。新政府上台后采取的系列改革措施改变了对中国经济中长期的预期，制度红利的释放，将激发中国经济增长潜能。中国未来还会致力于降低实质利率水平，轻刺激投资，拉动消费来应对危机。   当前牛市无法忽视的4个背景   此轮牛市上涨的三大逻辑是无风险利率下降，资产配置转移以及改革。不过，这轮牛市有4个无法忽略的背景。具体而言：（1）宽松的流动性。从历史上看，股票市场也许和经济相关，也许背离，但股市的上涨离不开宽松的流动性。去年11月份以来大量的钱进入股市，包括融资融券以及银行资金，实业资金，房地产资金等，社会资金参与股市的热情高胀。（2）居民资产配置调整加速。高净值人群在调整自己的资产配置结构，同时政府、银行资产负债表调整需要加大直接融资比重。（3）蓝筹股和成长股的估值空间打开。牛市启动前，蓝筹股估值偏低，互联网革命拓展新兴行业以及很多积极转型的传统行业估值空间打开。（4）政策导向。政府希望出现牛市，帮助地方政府、企业调整资产负债表，创造宽松的环境，给国企改革腾出空间。   中国经济与股市的模糊的正确   在股票市场做投资时，要选择做大概率投资，寻找模糊的正确，而不是精确的错误。回看过去10多年的中国经济，经济的调整都很短暂，国家通过加大投资调整经济增速，经济增长过于依赖投资。2001-2005年，不管是房地产还是钢铁、化工等行业的投资，年均回报率约为20%，远高于股票市场，因此资金从股市抽离流向实业，股票市场长期低迷。这种现象一直持续到2012年，实业投资回报率降低，大量产能过剩，而与此同时，政府也意识到不能再继续加大投资，因此资金开始从实物资产转向虚拟资产。   新一届政府强调新经济新常态，不走过去的老路，这也意味着股市也会是新常态。中国经济转型漫长，传统经济进入低速增长阶段，新经济代表未来增长趋势，在股市新常态中，泡沫也会出现新常态，即停留时间比较长。目前市场上70%左右PE超过100倍的股价长期会向基于成长性的估值均值回归。   2015年哪些股票会胜出   资金充裕是2015年的主要矛盾，资金偏好的股票会胜出，要理解市场的博弈特征。目前市场已经进入股指比较高的阶段，资金偏好博弈。兴聚投资提供以下几方面投资机会仅供参考：（1）行业景气的中游制造业、估值相对合理的龙头公司，如环保、高端制造、智能装备、新能源等。（2）传统行业的跨界转型，如供应链整合、互联网相结合的领域，互联网医疗、互联网金融等。（3）传统稳定增长的行业，如医药，消费。因为即使经济差，这两个领域也不会受太大影响。（4）年中资源价格的可能反弹。（5）低估值大盘超跌后的投资机会。（6）国有企业改革制度红利，如资产注入，整体上市等。   其中，新经济领域（如环保）过去成为市场的热点，未来这些领域依旧还会是市场的热点。股市参与主体的改变带来市场偏好的改变。对投资人寻找市场偏好提出新的要求。因此要充分认识经济结构转型与社会财富配置结构重新调整对市场趋势的影响。   低估值一二线蓝筹股行情还未走完，仍具投资机会。2012年12月份牛市正式启动，银行股大幅上涨；2013年游戏、传媒等小市值股票强劲上涨；2014年大盘股开始表现，到今年2月份指数翻倍；2015年3月份以来，小盘股又开始上涨，市场风格轮换明显。在这个过程中，可关注国企改革投资机会，以及资本市场制度红利带来的投资机会，如收购兼并、港股通、注册制等。   （来源：格上理财研究中心）
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