标题：股市泡沫破灭的历史之鉴(附三大先兆)
时间：2015年5月29日 (下午12:25)
分类：消息汇
标签：股市
作者：清华金融评论

牛顿在南海泡沫的投机之中，最开始赚了很多钱，但随着市场的下跌，又赔了更多的钱。 在经历了南海公司股价的起起伏伏后，他说了一句名言：“我可以计算出天体的运动和距离，却无法计算出人类内心的疯狂。”   1720年，一家英国名为南海公司的股票，价格从2月份的每股128英镑到了1720年3月已经涨到了330英镑。到了5月，南海公司又以500英镑每股的价格发售新 股。新股的发行受到市场的肯定，股价在6月飙升到了890英镑。7月的时候，股价更是上涨到了每股1000英镑，这是在6个月前根本没有人敢想象的价位。   更有趣的是南海公司的基本面，该公司宣称，自己拥有垄断南美洲西班牙殖民地奴隶买卖的权利并可通过奴隶贸易获利。但事实是西班牙不允许此类交易，所以南海公司所谓的国王授予它的特权几乎毫无价值。   但这些都不重要，在南海公司股票赚钱效应的带动下，社会各界人士，包括军人和家庭妇女，甚至人类最伟大的物理学家牛顿都卷入了投机股票升值的狂潮之中。投资 者完全丧失了理智，根本不在乎这些公司的主营业务、经营状况和发展前景，觉得只要有股票发行就能获取巨大利润。在1720年的上半年，很多股票也确实争 气，平均涨幅超过500%，更让投资者觉得一旦错过这次机会，就丧失了这辈子最大的捞钱机会一样。   看到南海公司的成功，很多其他的冒险家似乎也嗅到了巨大的投机机会。一时间无数股份公司如雨后春笋般地从社会各个角落冒了出来。这些公司很多就像我们现在所 说的“皮包公司”，并没有具体的业务。反倒是有些企业在宣传自己公司股票的时候欲盖弥彰，给后人留下了一些可供参考的史料。比如有一家公司宣称，“本公司 从事的是卓越优秀的事业，但大家对此知之甚少，我们也不会对此进行介绍！”   1720年6月，英国国会为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，通过了《泡沫法案》，限制投机企业的成立和活动。法令颁布之后许多投机公司被解散。一些投资者逐渐清醒过来，对很多新成立的公司产生了严重的怀疑。这种怀疑情绪逐渐扩展到南海公司身上。   从7月份开始，首先是外国投资者开始抛售南海公司股票，然后国内投资者也逐渐加入了抛售的大军。南海的股价很快一落千丈，在两个月之内股价从最高点每股 1000英镑跌到了9月份的每股175英镑和12月份的124英镑。股价在一年之内经历了10倍的上涨和90%的下跌，历史上著名的“南海泡沫”彻底宣告 破灭。   牛顿在南海泡沫的投机之中，最开始赚了很多钱，但随着市场的下跌，又赔了更多的钱。在经历了南海公司股价的起起伏伏后，他说了一句名言：“我可以计算出天体的运动和距离，却无法计算出人类内心的疯狂。”   大多数人在泡沫之中都意识到泡沫的破灭终将到来，但没有人为此做好充分准备。这其实是泡沫的一个根本特征。大家都知道有泡沫，但是没有人知道这个泡沫什么时候破灭。大家都觉得我可以在泡沫破灭之前把这个烫手山芋传给下一个不明就里的投资者。大家都知道泡沫是一种没有基本面支持的投资机会，但都心存侥幸地认为自己在这个投机过程中不会受到损失。   非但如此，很多人在泡沫过程中会想出各种各样稀奇古怪的说法，希望以此来维持泡沫的继续发酵。在南海危机之中就有人提出，“既然政府、公司、和股东都从不断 上涨的股价中获益匪浅，股价上涨就是天经地义的好事，就一定会继续上涨。”另外，也有些投资者提出“根本没有所谓基本面价值一说，股价涨得越高，基本面价 值也越高，所以根本不必担心股价涨得太多了。”   南海泡沫危机结束之后，英国大诗人蒲柏把对整个英国卷入“南海泡沫”的嘲讽和讥笑写成了以下诗句：   终于，腐败像汹涌的洪水，淹没一切；贪婪徐徐卷来， 像阴霾的雾霭弥漫，遮蔽日光。 政客和民族斗士纷纷沉溺于股市， 贵族夫人和仆役领班一样分得红利， 法官当上了掮客，主教啃食起庶民， 君主为了几个便士玩弄手中的纸牌。 不列颠帝国陷入钱币的污秽之中。   马克吐温曾说，“历史并不会重复它本身，但是韵脚却非常工整”(“History does not repeat itself,but it does rhyme”)。这话用在金融史和资本市场的发展史上，何其恰如其分呢？   (本文作者介绍：上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授，耶鲁大学国际金融中心研究员，著有《投资者的敌人》一书,帮助投资者认识自我,战胜自我。)   附：海通证券：这轮牛市泡泡将创纪录破灭有三大先兆   牛市就是泡沫化的过程。   人性的贪婪和恐惧与风险投资如影随形。在牛市时，贪婪使人们无视风险，不断买入推高价格，价格泡沫化则是必然结果；而熊市时，恐惧又使人们忽略内在价值，不断卖出压低价格，使财富大幅缩水。   荷兰郁金香泡沫，郁金香球茎价格在2年内上涨59倍，又在六周内下跌90%；法国密西西比泡沫，股价13个月上涨35倍，在随后的13个月内下跌95%；英 国南海泡沫，股价6个月上涨8倍，随后3个月下跌80%；美国科网泡沫，纳指2年上涨2.5倍，接下来2年下跌80%。历史告诉我们，在人性贪婪驱使下， 牛市就是泡沫化的过程。   A股走在牛途中。   美国1942-68年和 1982-2000年、日本1950-61年与1967-89年、台湾1985-90年、香港84-97年，一轮牛市股指涨幅分别为13.6倍、14.2 倍、11.7倍、27.6倍、17.9倍、19.5倍，核心区域是10-20倍，本轮上证、创业板指才涨1、3.4倍。   美国2000年、日本1989年、台湾1990年、香港1997年股市高峰期市值/GDP为121%、172%、146%、176%、281%，核心区间在 1.5-2倍，目前A股市值/GDP才0.97。且牛市终结源于主导产业发展动力耗竭，A股01年、07年牛市结束分别源于家电保留量、地产销售增速顶 峰。   中国转型才开始，资产配臵搬家才开始，牛途还很长，而且当前主导产业更偏轻资产，房地产投资属性下降下，本轮牛市路途仍长。   本轮牛市泡泡会创纪录。   首先，本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配臵等多重因素共振的结果，是转型牛，改革牛。产业结构从资金密集型向技术密集型过渡，最终导致资金大量富余，储蓄率高于投资率驱动资金入市。   其次，我国居民资产配臵中股权资产占比过低，而储蓄和地产投资占比又过高，利率市场化驱动利率下行，人口红利消失导致房地产投资属性趋弱，大类资产配臵向股市转移。   最后，互联网普及加速信息传播，股价将更快、更充分地反映市场预期，而杠杆交易成为主要交易方式之一，会加剧市场涨跌。在多重因素共同作用下，本轮牛市泡沫化程度将创历史。牛市最后终结，源于主导产业发展动力耗竭，新一轮商业周期结束，如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。参考海外，我们可以跟踪企业盈利、货币政策、融资规模三个指标寻找泡沫破灭的征兆。   泡沫破灭有三大先兆。   参考海外，我们可以从企业盈利、货币政策、融资规模三个角度跟踪寻找牛市泡沫破灭的征兆。   首先，企业盈利恶化，利润增速和ROE等指标在泡沫破灭前已经开始转坏。 其次，货币政策收紧，三轮牛市泡沫破灭前都经历央行连续升息，货币增速下滑等过程。   最后，IPO大幅增加，融资规模大幅提升及货币供给下降使股市资金供需的平衡被打破，加快了市场泡沫的破灭。   风险提示。政府改革、创新力度不及预期。   （来源：海通证券）  
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