标题：【直击】全球量化金融峰会2015
时间：2015年12月6日 (下午3:06)
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标签：全球量化金融峰会2015
作者：清华金融评论

 》》听直播（点击打开） [1] 地址：清华大学中央主楼后厅时间：2015-12-06 14:00 [17:30]量化全球科技有限公司首席投资官段勇指出，量化对冲基金是大众理财的下一个新宠。他表示，根据目前的一些官方数据，投资者对于投资的要求就是回报率要稳定，风险要可控，风控可控的中高收益是量化对冲基金的独特魅力，也是市场目前其他种类理财产品所欠缺的。量化基金填补了目前投资市场的空白。量化对冲基金的评级有三个基本维度：收益，风险和流动性。不同投资者的根本差异就是对风险偏好的不同，因此量身定做理财方案显得尤为重要。量化基金通过数据抓取，定量分析，获得理财偏好，在上线前后都进行持续的问卷调查、评估，对产品进行不断优化。总之，量化对冲基金就是从资产端和资金端对基金产品进行不断的评价、优化，从而进行智能精确匹配，它将成为大众理财的下一个风口。[17:15]微量网络科技（北京）有限公司董事长冯永昌：智能投资顾问和量化投资零售化在开始讲量化投资零售化之前，我首先回顾一下量化投资的概念，简言之，量化投资有三个因素，其中两个确定因素：人的思想、模型化。一个不确定因素：交易本身。因此，量化投资就是将人的投资思想变量化、模型化，形成一套完整、可量化的操作思路。第二，我们公司关于量化投资的零售化，操作初期有许多不确定性，后来通过互联网化，在世界互联网大会上受到了某互联网大佬的肯定。最后要提的就是智能投顾行业的问题，最严重的两个问题在于恶意代码和虚假业绩。希望相关规定可以早日出台，规范行业的健康发展。[17:10]蓝海财富科技有限公司首席执行官刘震以其在中美两国做量化投资的切身经验，展示了在“互联网+”时代中如何进行科学投资。刘震首先指出，量化投资其实是一个方法论，通过搜集数据，证实假设，检验结果，以科学的过程进行投资。但从科学到实践之间的断层如何填补，刘震认为，应当将复杂的投资过程进行简化。会议上，刘震展示了蓝海财富的手机APP。这一应用程序采用自动的服务模式，用户在回答完问题之后将会得到自动匹配推荐的全球多元化投资组合，最终一键投资全球。这一产品的四大优势在于：第一，简化，用科学模型完成资产配置；第二，智能，程序后台拥有成熟的投资经验、数据等；第三，自动，每月提供投资建议，用户一键就可以投资，节约大量时间；第四，个人化，了解客户的深层需求。智能化的投资程序将为高级客户带来全新的投资体验。[16:40]上海富善投资总经理兼投资总监林成栋作为私募基金从业者，通过其业内实践经验，指出不论是国内还是海外，通过量化策略，都能捕捉到市场的超额收益，实现较好的绝对回报。从海外近些年的实践经验来看，在数次金融危机之下，CTA基金都能提供绝对收益；而在国内，近年来富善投资的具体数据都显示，量化CTA策略获得了较高收益。林成栋认为，中国高净值客户的资产配置目前的大趋势是海外资产和绝对收益产品。全球背景下，亚太地区由于市场波动加剧，投资情绪普遍处于避险（risk-off）状态；而全球范围动荡情况加剧，更倾向于增加对冲基金的配置比例，尤其是多空策略及宏观策略的基金。因此，未来投资者会期待更加稳健的收益，量化投资的市场前景会越来越好。[16:20] 嘉实基金管理有限公司董事总经理杨宇： Smart  β——α 的 β 化 投资回报由α 和 β 两部分组成。目前由于衍生金融产品的出现，可以轻易将α 和 β分离。我今天主要侧重于β部分进行一个说明。我本人有比较多年做指数基金的经验，由于我们之前提到海外经验较多，而中国股市的特点是牛短熊长，因此中国是否会是例外？2006年以来，主动基金平均累计收益834.31%，中证500指数累计收益1217.58%。同时，中国的基金投资组合对于benchmark的坚守并没有那么严格，因此，长期来讲，β在中国是有效的。其次，α 的 β 化就非常重要。同时。我们也可以让β鲜活起来，通过小盘股的组合也可以实现收益。 [16:00]中国国际金融股份有限公司资产管理部董事总经理钱汝象中国国际金融股份有限公司资产管理部董事总经理钱汝象对股票量化投资策略进行了介绍，通过将其与传统投资手段进行对比分析，展示其独有特点和优劣势。和传统投资相比，量化投资与之有一定相同点，例如：均追求高买低卖、取得更好收益的目的；都进行基本面分析，例如市盈率、市净率等基本数据；都使用模型进行量化分析；也都可以进行主动投资。而量化投资主要的不同之点在于分析方法和工具的不同：传统投资更多地依靠研究员和投资经理的经验和对公司基本面的深入调研来筛选股票，量化投资则以对公司基本面分析的理解为基础，依靠计算机程序对尽可能多的公司进行量化分 析，形成投资决策。基于这些不同点，量化投资具备一些独有优点：以数据说话，有很高的客观性,；高度自动化，极大程度地降低人性弱点；多种数据同时分析，对股票的覆盖面广,，风险分散；可以更好的控制组合风险,可定制性强；投资业绩相对稳定，风险收益的性价比高；低成本，可复制性强等。这就是为什么量化投资在国内飞速发展。另一方面，量化投资也确实有其局限性：首先不是所有影响股价变化的因素都能量化，量化分析不能代替在人与人沟通中获得的信息，例如管理层的能力和稳定性、公司战略、新产品、法律纠纷等因素。第二，依赖历史数据，未必能精准预测未来；第三，过度数据挖掘，能否找到解释、是否真的是样本外测试，都是需要注意的因素；第四，对市场变化反应缓慢；第五，容易同质化，极端事件发生时可能出现踩踏。与国外相比，量化投资在国内表现出不同的特点。首先，量化投资很容易获得超高额收益，这在成熟市场中很难出现。第二，国内外对股价影响的驱动因子不同，一些传统量化因子效果不明显；第三，发展速度快，以绝对收益为主，策略多样化；第四，作为新的投资策略，需要得到社会和监管机构更多的理解。总之，量化投资实际上是一种更为理性的投资策略，它增加了市场择优的能力，给投资者带来了风险低、风险收益性价比高的产品。[15:30]【交流讨论与提问环节】 主持人：《清华大学金融评论》副主编张伟：Q: 您所在的公司战绩骄人。量化产品为什么比你们股票系列的收益率低很多？ 上海博道投资管理有限公司董事长莫泰山：A：过去业绩不代表未来表现。看业绩不能光看收益率，还要看风险、波动和最大回撤。要看风险收益的性价比。主动股票产品追求高收益，另外，量化金融产品初衷是解决风险偏好不太高的投资人长期投资。首先需要控制产品最大回撤，要用机制熨平波动，这样收益率就会有一定的下降，但其性价比较高，对风险偏好不高的投资人是比较适合的。 Q：张伟：鼓励机构投资者参与股指期货，哪些机构投资者可以被鼓励？哪些被限制？准入的标准是什么？如果准入后出现一些情况，我们怎么限制它？ A：银华基金管理有限公司副总经理、银华国际资本管理有限公司总经理周毅：8月份新政策出台前，股指期货机构参与者以机构套保为主。期货空头的主要目的是对冲股票风险。而整个市场却以散户操作为主。8月、9月新规则出台之后，比如现在限制10手交易，套保户需要根据持仓等，让多头方大量散户看到市场向上不明显，这样贴水的时候就很难做。这种情况下，如果政策将长期机构投资者拉进市场，比如社保等，可以极大改善期货参与者的平横行。另外还有一个很适合的长期资金是保险，比如投连险。这两类长期资金持有者，作为股指期货市场多头持有者，对稳定股指期货市场是很有帮助的。 Q：张伟：请您从市场角度谈谈市场角度来看，选择哪些适合的标的来发展？ A：华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理田汉卿：其实我觉得从客户端来讲，需要合适的产品对应合适的客户。从市场来讲，国外很多垄断程度较高，都是寡头垄断，但是主动管理的资产管理行业没有垄断的。因此，如果市场要有效率，需要容忍不同的产品在市场内进行博弈。希望市场能容忍不同的策略进入市场，但是要将不违规作为底线。我们还不存在没有办法应对的技术。   Q: 张伟：尽管量化对冲产品收益率高，为什么还是不如股票收益率？ A: 上海博道投资管理有限公司董事长莫泰山：风险与收益同在，股票产品追求高收益，因此波动较大。发展量化金融产品的初衷是为风险偏好不太高的投资者提供多一种选择。因此我们要控制产品波动，总体而言，性价比还是很高的。同时，我们提供多种类产品，您讲的也是一个平均水平。 Q: 问：哪些投资者是应该被鼓励参与股指期货的，哪些是应该被限制的？对于股指期货市场中出现的负面操作应如何监管限制？ A: 周毅答：在八月份新政策出台以前，股指期货的空头参与者以机构套保为主， 空头以大量散户操作为主，股指期货入门门槛虽然相对比较高，但和大型机构而言其操作行为、基金规模仍属于散户型投资人。在今年八月新规则出台之后，对于投机户、一般交易账户都有所限制，平衡受到一定程度抑制，多头方面大量活跃的散户看到市场向上趋势不明确，又有限制，所以参与程度不高，最近几个月期货是长期贴水的。 (周毅认为，政策应当把大型、长期资金拉入股指期货市场，例如让社保和保险作为市场参与者，这将在很大程度上改善市场状况，极大改善期货参与者的平衡性，减少波段操作，对稳定股指期货市场会有很大帮助。)Q: 提问如何为中国的财富拥有者做好风险管控？作为一个量化投资者有什么建议？量化是否会带来新的风险呢？ ​A: 中金基金管理有限公司总经理阚睿：不可否认，的确有。首先，从投资策略本身，量化策略的同质性可能会导致做类似策略的投资机构同时出现大规模的盈亏。其次，运营风险也是一个因素，用程序化交易下单时可能会出现错误。前者的错误在国外已经出现了若干次，经验表明应该做一些相应的风险分散，也已经有类似的成熟应对措施。而对于下单来讲，也有类似的错误出现。因此在构造下单程序时要充分考虑可能出现的人为因素错误。但这两点并不能百分之百地保证避免错误，因此还是应该因地制宜地解决问题。任何创新，包括量化投资都具有两面性，我们应该合理看待并做好相关准备。Q：张伟：美国经验和我国在监管量化投资的建议？A：清华五道口金融学院副教授陈华锋：美国对量化投资的限制是比较少的，只是在金融危机时对金融股有限制，但是后来结束了，也没有起到稳定金融市场的功能。其实限制做空的国家和地区，和不限制的国家和地区市场波动是差不多的。这有一般均衡的可能性。现在美国有一些研究是，如果允许裸卖空，也是利大于弊的。日本在1990年之后，经济比较差，日本对股指期货看法也是很负面的。但是最近日本银行的研究表明，当时日经225指数并没有起到让经济更差的后果，有更深层次的人口等问题，股指期货只是其反应之一。实际上在量化投资中用到的程序化交易多数是绿色无害的，减少价格冲击的手段，也没有破坏市场流动性。Q: 张伟：能不能详细介绍美国在量化投资领域的相关监管措施，对中国的借鉴意义？ A: 银华基金管理有限公司副总经理、银华国际资本管理有限公司总经理周毅：据我所知，美国在量化投资领域的相关监管措施美国比较少。我印象中比较显著的一次就是在金融危机期间对金融股的做空进行了限制，但后期又取消了，因为并未起到稳定市场的作用。目前美国也有一些研究表明要禁止裸卖空，还值得一提的是日本在90年之后，经济较差，由于股票做空，民众对股指期货看法比较负面。然而后来研究表明，当时日经225的股指期货并没有让经济更差，因此事实上还有其他更深层次的原因。我们应该还是由研究层面来入手。Q：主持人：从市场角度来看，中国在量化投资方面应哪些类型优先发展？应选择哪些适合的标的来发展？A: 田汉卿：从我在证监会工作的经历来看，我认为市场的发展需要平衡，既要管控风险，也要完善市场，让市场越来越有效率，才是金融工作者的使命。具体到量化产品，我认为目前的国内的量化发展还处于初级阶段，并未像国外一样，出现政策无法应对的顶级量化策略，因此很难回答要先发展什么、后发展什么的问题。金融产品差异很大，每个产品都有其风险收益特征，都有其客户群，关键是把合适产品对应合适客户。市场要有效率，就要容忍有不同的策略在其中博弈，因此在不违规的底线之内，目前国内市场的量化策略都有其存在道理，任何策略都可以发展。 [15:20]清华五道口金融学院副教授陈华锋：从2004年到2015年，公募基金管理600亿量化规模，而所有公募基金资产规模10万亿，即公募量化基金占比0.6%。未来发展前景非常光明。但目前社会上对量化投资经常使用的方式有所误解。在融券对市场的影响来看，允许做空可增加市场流动性和效率。因为其价格和价值更加近一些。允许做空的威慑力会减少市场上盈余管理的行为。从国际来看，金融危机之后，美国SEC暂时停止了对金融股的做空行为，但是之后就提前结束了这个行为，也禁止了裸做空。但是后来有经济学家表示，这并没有起到稳定市场的功能。[15:10]华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理田汉卿 量化投资及其监管 第一，我谈一下量化投资的主要分类。主要可分为两类：基于算法模型及基于基本面因子模型。其中基于算法模型的包括高频交易模型、统计套利模型、短期交易模型或其他模型。而基于基本面因子模型则包括事件套利模型、宏观配置模型、选股模型及市场或行业择时模型等。第二，关于量化投资在国内市场的应用。其中在股票现货市场，真正的高频交易很少，套利策略有一些，CTA主要做期货市场，做的较多。基于基本面因子的选股策略还比较多，等等。第三，量化投资与程序化交易的关系。总的来讲，量化投资策略一般均需要程序化交易，但程序化交易不止适用于量化投资策略。第四，程序化交易在国内及国内的应用。在国内，股票市场以交易执行为主，套利相关交易再次；在国际上，程序化交易执行则以减少交易成本为目的。第五，程序化交易对市场的影响有两方面。积极作用在于为市场提供流动性，并提高市场定价的有效性。风险在于可能的操作失误对市场有干扰或冲击，以及潜在的市场操纵的可能性。最后，对国内程序化交易监管的建议：明确程序化交易的监管重点，平衡监管成本与监管效率，明确监管目标和真正的市场公平。[15:08]华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理田汉卿：监管的主要目的是效率和公平、安全的平衡。国外监管重点监管高频交易，对交易执行基本没有监管。中国目前出了一些监管的征求意见稿。我个人的观点认为，目前监管重点需要圈出来。现存监管办法是将所有程序化交易纳入监管范围内，这样降低了监管效率。目前如果将所有程序化交易都列在里面，包括交易所和监管机构在内，成本是非常高的。发展是永恒的，风险是存在的，如何在发展中控制风险才是最重要的。[15:05]华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理田汉卿：根据我的了解，A股股票市场的高频交易是非常少的，几乎不可能。套利策略有一些期限套利、ETF本身套利等，股灾之后也少了。CTA较多。而选股模型是比较多的。量化投资一般配合程序化交易，而程序化交易也可以用到非量化的领域。程序化交易在国际上更多的是应用在高频交易这个领域。我国的绝大多数程序化交易集中在交易执行层面，程序化交易对市场有积极的一面，也有风险的一面。可对市场提供流动性和市场定价的有效性。但是可能存在操作失误对市场进行冲击，也有市场操纵的可能性。[15:05]华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理田汉卿：量化之间区别很大。一类是基于算法的是高频交易和统计套利等。一类是基于基本面的选股模型，宏观套利等，其中选股模型是最为普遍的形式，在股票市场是一个长期投资者，我们成为死多头。[15:01]中金基金管理有限公司总经理阚睿：投资者需要比较稳健的产品，需要绝对收益的产品。同时对财富管理的要求是量身定制，每个投资者对风险的容忍度是不一样的。我们必须有有效手段对风险和收益进行剥离，其中最起码需要将市场的风险和个股的风险进行剥离。股票市场本身不增加价值。虚拟经济是辅助型的，帮实体经济融资更为方便。是为了价值的转移提供方便。而在价值转移的同时，不可避免地带来了风险的转移。衍生品是一个有效的剥离风险。比如ABS可以有效地将利率市场风险和市场风险剥离开，也可以为投资者提供不同需求的投资产品。[14:50]周毅，银华基金管理有限公司副总经理、银华国际资本管理有限公司总经理量化投资的监管及政策取向 vs 投资市场机构化首先，机构投资者与散户投资者主要存在着明显区别。美国机构投资者占比超过80%，中国则是散户化投资者主导的市场。通常散户主导的市场有一个明显的特点会追涨杀跌，机构主导的市场会比较稳健。股指期货市场上，也有类似的反应。其二，由于信托等可选择标的减少，近年来银行资产池大幅介入资本市场，这其实是一种资本市场向机构话迈进的趋势。因此，政策取向可以鼓励机构投资者参与股指期货交易从而稳定市场减少大幅波动，从监管和政策而言，引导和鼓励机构进入市场，对稳定市场会有一定的帮助。[14:30]上海博道投资管理有限公司董事长莫泰山：应该尽快恢复股指期货作为基础工具的功能，对市场中不规范的机构进行坚决规范和遏制，也应该对规范的机构进行支持。让市场细胞活跃起来，为市场和经济转型做贡献。[14:40]银华基金管理有限公司副总经理、银华国际资本管理有限公司总经理周毅：[量化投资的监管与政策取向VS投资市场机构化] 通常散户主导的市场有一个明显的特点会追涨杀跌，机构主导的市场会比较稳健。股指期货市场上，也有类似的反应。基差经常大幅升水或者大幅贴水。如果政策能鼓励机构跟踪指数，机构就能在多头和空头上进行匹配。由于信托等可选择标的减少，近年来银行资产池大幅介入资本市场，这其实是一种资本市场向机构话迈进的趋势。从监管和政策而言，引导和鼓励机构进入市场，对稳定市场会有一定的帮助。[14:15]聂庆平，中国证券金融股份有限公司董事长：量化金融产品和交易必须循序渐进发展我国股市经历了今年六七月份的异常波动后，各个方面都在对此次异常波动的原因、市场存在什么缺陷和未来的改革方向进行反思。量化金融产品和交易在我国出现的时间不长，但却在本次股市异常波动过程中扮演了比较重要的角色。认真总结量化金融发展的问题，对于完善我国金融资本市场健康发展有着重要意义。首先，量化金融产品和交易是金融市场充分竞争条件下为寻求价格的技术性差异而衍生出来的细分市场，应该是成熟市场的金融创新，量化金融创新发展，需要审慎重视标的选择和创新次序。其次，应该坚持场内化、集中化原则稳妥发展量化金融产品。其三，要加强对量化金融产品程序化交易的监管。[14:30]上海博道投资管理有限公司董事长莫泰山：中国经济转型依然存在较大压力，但大量的金融资源依然聚集在银行，很难适应经济转型带来的变化。像京东等新兴企业越来越成为主流的时候，直接融资的资本市场会担负越来越主要的功能。在推动注册制的同时，需要引入更多机构投资者，才能为注册制保驾护航。对冲基金就是长期的推动力量。量化对冲基金也是重要的长期投资基金。[14:15]中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平： 量化金融产品是金融产品多样化，市场多层次，交易方式程序化三者结合产生的，其产生时间并不长。银行理财产品市场和场外配资成为我国股市异常波动的主要原因。风险程度大大高过2008年美国金融危机的程度。因为我国高杠杆融资是发生在散户之间，有些杠杆高达1：10。信托配资高达1：5。这意味着股票只要跌5%就要斩仓。我国市场股指期货和现货存在较大套利空间，加剧了股市异常波动，尤其是股指期货的量化交易方式加剧了抛压。第三，民间胚子使用HOMS系统改变了我国交易清算制度，加大了识别难度，量化金融从宏观层面上看，有可能产生系统性风险。我的建议是：第一，量化金融产品市场需要审慎重视标的选择。从机制体制上比较形成良性市场机制。第二点建议，是坚持场内化和集中化原则，加强创新活动的透明度和监测型。第三点要加强对量化金融中程序化交易的监管。将我国量化交易信息披露和集中统计监测纳入监管。[14:10]廖理教授：清华大学五道口金融学院常务副院长、清华大学国家金融研究院副院长、《清华金融评论》主编廖理在致辞中表示，目前股市进入了恢复调整期，量化金融行业发展也面临一些考验。近日清华大学国家金融研究院发布的报告称，需要改变股市交易策略一致性的现状，提升市场产品多元化，这有利于引导投资者入市。目前互联网金融蓬勃发展，金融产品和金融服务进入加速换档期，量化对冲基金得到快速发展，但是与国际相比还有提升空间，市场期待更多的量化产品。[14:10]主办方致辞廖理，清华大学五道口金融学院常务副院长、教授[14:05]主持人：张伟，《清华金融评论》副主编，清华大学副研究员[14:00]大会开始  [1] http://dian.fm/100084
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