标题：众筹的普惠金融意义
时间：2015年12月11日 (上午11:22)
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作者：张浅

文/京东金融副总裁金鳞 本文编辑/张浅 导语：众筹在资金与资产之间“建立连接”，让中小投资者——“小白”用户可以投资于不同的资产，具有天然的普惠性质。中国证监会于2014年12月发布《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，在制度的助推下，众筹会有更大的发展空间。众筹的起源与现状 众筹（CrowdFunding）是在互联网时代逐渐兴起的“显学”，自其2006年第一次在美国被提出后，已经成长为很多募资者手中的利器，运用众筹进行募资的人员包括创业者、投资人、房地产商、艺术家，还有慈善工作者。同时，众筹作为一种有效的方式帮助中小投资者资助他们认为有利或者感兴趣的项目机会，以获取精神、物质与财富的多重回报。一言以蔽之，众筹在当今全球拥抱互联网的时代，用资本在人与人之间建立了更多的连接，也发展出了不同类别，主要可以分为。产品众筹、债权众筹与股权众筹。 产品众筹是指产品、服务、内容的提供者进行众筹募集资金，并以有形的产品或者服务作为回报的一种募资形式。产品众筹已经成为一种有效的帮助个人或者创业公司实现梦想的方法。美国最著名产品众筹平台KickStarter,自2009年4月28日成立以来，已经为超过96000个项目进行了募资，金额高达21亿美元，参与用户超过990万用户。其中著名智能硬件手表PebbleWatch在此平台上募资超过2000万美元。中国产品众筹市场起步相对较晚，但预计2015年市场规模将超过30亿元人民币。 债权众筹，即国人熟知的网络借贷（P2P），《经济学人》将其形容为bankingwithoutbanks（无银行的银行业）。债券众筹中最具代表性的是美国LendingClub，目前的市值达到45亿美元，中国的网络借贷（P2P）市场规模发展迅速，已超过千亿人民币，具有代表性的宜信集团旗下的借贷平台——宜人贷将在近期计划赴美上市。 股权众筹体现了金融创新，使得中小投资者能够投资于之前无法参与的未上市企业的募资行为。由于中国市场的众筹数据目前缺少较为客观的第三方报告，但保守估计2015年的股权众筹规模将超过30亿元人民币。 众筹对于PE/VC基金管理行业的颠覆 全球资产管理行业兴起于第二次世界大战结束以后。二战之前，全球资产管理行业处于“熟人生意”的状态，结构单一，市场较小，并没有成为巨大的产业。二战结束后，两个原因促使了当代资产管理行业的兴起。第一，发达国家的大公司养老金、社保基金以及保险公司逐渐壮大，发展的同时需要专业的基金经理在不同的资产类别中进行有效的资产选择与择时投资；第二，战后发达国家资本市场开始兴起，在合规性与回报率上表现良好，这为各类机构投资者带来了信心，使得他们相信投资于资本市场乃至另类资本市场是必要的市场行为。因此，形成规模的共同基金、风险投资基金、对冲基金，以及其他另类资产管理公司战后开始逐渐发展。截至2014年，全球对冲基金资产管理规模达到2.13万亿美元，全球私募股权基金达到3.6万亿美元（其中风险投资基金的规模达到1143亿美元），但遗憾的是，中小投资者无法参与其中。 基金管理行业发展的模式为基金经理获取机构投资者的资本进行投资，而中小投资者——“小白”用户本身的投资路径极为有限。全球各国的监管机从两个角度对此类投资行为进行限制：第一是限制宣传；第二，划定合格投资者的条件。众筹的创新降低了投资的门槛，与信息流通成本，使得符合一定投资资格的用户都可以直接投资之前无法接触的资产标的，例如未上市公司，以及一级市场的房地产标的。人类的历史从某种意义上，是互联互通不断发展的历史，从航海、铁路、海底电缆、电话、互联网，到移动互联网，每一次的互联互通都提高了信息传输的效率，让世界变得更小，并在一定程度上降低了风险。相反的例子有18世纪的密西西比公司泡沫和南海公司泡沫，这两者皆因信息不对称使投资人蒙受巨大损失。在信息壁垒下降的大时代北京下，美国监管机构证券交易委员会(ScuritiesAndExchangeCommission，SEC）意识到有必要开始逐渐降低在中小投资者和未上市公司之间的投资壁垒，让市场的资本流通变得更加有效。 在此之前，未上市公司的投资一直是专业基金经理的自留地，全球2014年新募集的风险投资基金与股权投资基金达到2660亿美元，而专业者专注的投资标大多数属于监管机构不允许向中小投资者直接开放的领域。基金经理向投资者客户收取不菲的费率，通常是每年2%的管理费以及20%的利润分成，这是行业存在超过40年的代理人成本。现在，股权众筹正在试图打破这样的壁垒，让更多的投资回报能够回馈到终端的投资人，从而形成对于基金管理行业的去中间化。在很多股权众筹平台上，投资人投资于未上市公司的费率得到了明显的下降，例如在美国AngelList的平台，投资人不需要为投资机会支付任何管理费，只需要进行10%-20%的利润分成即可。 同时，从资产标的角度，科技类成长期公司的股权价值也正在成为市场上能够为投资者创造持续价值的资产。思科、亚马逊、微软上一代的高科技公司在上市时市值分别为2亿美元、4亿美元和8亿美元，而现在他们的市值分别达到1399亿美元，3130亿美元，4328亿美元（截止2015年11月23日）。“年轻一代”的高科技公司阿里巴巴、Facebook上市的市值为2281亿美元和1040亿美元，而目前的市值分别是1967亿美元，3035亿美元（截止2015年11月23日），这中间的差别并不是很大。同时，高科技公司在IPO之前的运营时间已经越来越久，平均时间已经从2000年前后的3.1年延长到了2014年前后的7.4年。这些数据表明，股权的一级市场融资将是获取公司估值溢价最主要的窗口期，而面对这样的新形势，如果中小投资者通过众筹的帮助，在一级市场能够分享企业增长的红利，本身就是众筹这一给大众带来的福音，具有普惠金融的意义。 众筹的未来 众筹将在所有的资金与资产之间“建立连接”，让中小投资者——“小白”用户可以投资于不同的资产。 众筹这一概念，目前已经开始进入地产和其他领域，为筹资者与投资者建立更多连接。加拿大退休基金作为全世界最大的机构投资者之一，一直在关注全球各大主要资产类别的投资回报，其最新的2015年年报中显示，全球房地产平均回报一直稳定在6.1%左右。对于普通投资者来说，房地产是全世界大多数中产阶级家庭资产中占比最高，而地产这一资产类别也一直在持续地向全球贡献不错的资本回报。但受制于房地产标的的普遍金额较大，很多中小投资者一直望而却步。目前，很多众筹公司开始涉足这一领域改变了这一现象。例如，美国的RealtyMogul正在从事房地产的股权融资和债权融资，这让中小投资者可以直接进入房地产的一级市场去分享红利。尤其在2008年金融危机以后，巴塞尔协议III使得全球银行机构去投资于风险资产的限制逐步增多，地产融资者需要与非银行业的投资者建立合作关系。这个趋势也为RealtyMogul这样的房地产众筹企业提供了宝贵的窗口期。 中美两国监管的推进以及公募版股权众筹 美国2012年4月，JumpstartOurBusinessStartups(JOBS)法案获得奥巴马签字，在美国证券交易委员会(ScuritiesAndExchangeCommission，SEC）三年多的不断推进下，目前已经建立了多层次的股权众筹方案，但对于是否允许所有的中小型投资者投资于非公众公司，法案第三部分的终稿还没有最终落定。中国证监会早在2014年12月发布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，其中对于特定投资人的限制为金融资产不低于300万元人民币或最近三年个人年均收入不低于50万元人民币的个人，同时单一项目的融资人数也不能超过200人。这是对于股权众筹的阶段性创新，未来在投资人门槛的降低，以及投资人数的增加上，证监会推出公募版股权众筹亦值得期待。 从互联网产品的角度出发，如果企业早期可以进行小额募资，在监管允许的情况下，通过小额、大众、公开的方法获取海量的粉丝用户，那将是推动大众创业、万众创新的利器。采取这样的融资工具可以帮助创业者迅速募资，并提高企业的曝光度，在人类高度“互联互通”的时代，这种方式为企业自身的用户经营与用户成长体系提供了好的管理工具。 从货币、公司、股权、股交所、期货、期权，再到20世纪70年代的资产证券化，每一次的金融创新都为世界创造了几十万亿美金甚至无价的外部效应。如今，众筹在金融监管变化和互联网时代的两重推动力下产生，这种普惠金融的工具未来会对市场创造出多大的价值，我们拭目以待。
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