标题：全球低利率将促使保险业并购整合
时间：2016年10月13日 (下午3:21)
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作者：清华金融评论

文/ 瑞士再保险集团公司全球首席经济学家 高旷楷博士 瑞士再保险集团公司全球首席经济学家高旷楷博士在中国保险业协会举办的保险大讲堂上表示，全球经济有三大特征：温和增长、低利率，低通胀，在“三低”的大背景下，全球经济复苏步伐出现分化，比较而言，亚洲经济面临结构化问题，尤其是中国老龄化状况凸显，信用和债务规模扩大也引发投资者对经济增长的担忧。 在全球经济影响的大背景下,商业保险的定价面临着挑战，同时由于利率下降和投资收益率偏低，盈利能力仍将承压；然而低灾害损失和储备金释放对利润构成支撑，网络风险、供应链风险和责任风险将带来增长机会。 保险业的并购成为全球保险业的热门话题，高旷楷认为，并购活动一般呈波浪形式，并购态势和保险公司并购的兴趣也也在不断发生变化。自2008年金融危机以来，亚洲（再）保险公司的并购活动逐渐回升，2014年之后中国和其他的亚洲保险公司并购数量也开始逐渐上升。 “首先保险中介的并购非常的频繁，未来依然有望增加。同时因为监管的原因，有一些公司出售它已经关停和存续的业务也会导致并购。”高旷楷表示，保险公司并购的价值驱动因素呈现出多元化趋势，主要包括税收，资本的协同作用、成本的节约还有收入的增加等。 高旷楷预计，尽管2016年并购活动显著减少，但保险业并购活动在未来12-24个月内会再度加速回升，比如全球的经济环境下，低利率、低收益可能会促进企业的整合；监管机构对资本金充足率的要求，会使得一些保险公司出售一些非核心的这种资产或部门。 “因保险业承保能力非常充足，所以一些新的参与者和来自新兴市场的参与者也在找并购的机会。”高旷楷称“另外新技术发展也促进了保险业不断的增长。” 以下是我们整理的发言纪要：  全球经济展望近几年并不尽如人意，比如国际货币基金组织(IMF)对全球GDP增速的预期变化，从2010至2020年实际增速与预测总是有些差距。似乎实际的经济发展态势与预测值相比“没有最低，只有更低”。 目前，全球经济有三大特征：温和增长、低利率，低通胀，其实就是“三低”。 我们对全球主要的经济体也进行了分析和预测，可以看到伴随着美联储的升息预期的增加，美国的通胀风险可能有所增加；英国脱欧对欧洲经济和英国本身的经济的的衰退性影响，以及一些地缘政策方面的风险，比如说乌克兰和俄罗斯之间的地缘风险等；中国上升的信用风险也可能对全球经济带来一些不确定的因素等。 从全球经济复苏来看，如果我们以2008年第一季度的GDP的增速为100的话，我们可以看到世界经济的发展状况： 金融危机之后，美国的经济一路上升，一路凯歌，在所有的发达经济体当中是比较好的。接下来是英国、德国、法国。而欧元区和日本的情况和2008年差不多，西班牙正在努力的追赶，意大利目前属于垫底的位置，它和2008年金融危机之前的相比没有增加反而有所萎缩。大家可能非常关心中国的情况，中国的情况都超出这张图所能表示的了，GDP增速遥遥领先，是在这张图所能表达之外的。 从利率市场来看，全球的利率水平在相当长一段时间处于低迷状况，低利率对于日本等发达经济国家来说是一个常态。英国央行下调政策利率以提振脱欧后的疲弱经济，预计货币政策利率将延续超低水平，而美国是意欲提高利率。 政府国债的债券收益率在相当长一段时间是比较低的，这也反应了低利率的环境。美国和德国国债收益率之间的利差依然显著，由于欧洲央行持续的量化宽松政策、及英国脱欧后英国央行货币政策的高度不确定性压低了德国国债收益率。 在未来一段时间当中利率会稍有所上涨，主要是因为美联储可能会为了控制通胀而加息。我们预测12月份美联储会有一次加息，在明年可能还有几次加息，是为了抑制美国通货膨胀。 耶伦主席暗示，美联储更倾向于处理通胀风险、转移可能导致通缩风险的因素。美联储很可能将允许通胀突破2%的政策目标，在达到3%前将不会采取强制措施。根据分析，美联储加息路径可能会有三种： 第一种是通胀可控的前提下，美联储将维持目前政策不变，长期国债收益率将长期处于1%-3%之间。 第二种是滞胀情况发生，若美国通胀急剧上升，美联储收紧政策，导致经济衰退，主要金融资产受挫。 第三种是介于上述二者之间，通胀温和上升，利率是为了通胀上升而有所上调，同时主要金融资产的收益率也在上升。 我们判断前两种情形的发生概率约为15%，第三种情形的发生概率为70%。预测美联储会允许通胀突破2%的政策目标，在3%之前应该不会采取特别剧烈强制性的措施。相对于美联储这种收紧的态势，欧洲央行可能采取宽松的货币政策，比如欧洲央行略微提升通胀，扩张信贷来促进增长：采取负利率政策，购买资产、实施（定向）长期再融资操作（TLTROs，一种向银行提供贷款的项目，意在鼓励商业贷款）。 我们预计，欧元区未来通胀将缓慢上升，但政策是否成功仍具有不确定性。因为对于欧洲来讲，通胀风险不是很高，通缩风险比较高，因此在相当长的一段时间当中欧元区低利率的环境仍然会持续存在。 中国是亚洲最大的一个经济体，我们对它的增长尤为关注，中国债务杠杆率过高可能也会影响经济的增长。而最近对中国的担心主要是来自于信用和债务方面规模的扩大。自2008年以来，所有主要市场的债务规模均有所增加，下图比较了2015年信贷和未偿还债务占GDP的比例，还有2008年和2015年相比信贷和未偿还债务占GDP的比重，可以看到中国增长的速度额外得快，所以这可能会引起大家对中国增长潜在的担心： 下图分析了结构性和周期性因素对新兴市场结构的发展，在金融危机之前几年经济增长的速度相对来说比较高，近两年是有所放缓。根据2015年和2016年的状况，我们看到它还是有所回升的，虽然增速和我们之前的预期相比来有所回落，但是我们对新兴市场整体发展来说还是比较看好的。另外，右测图可以看出大宗商品的价格和新兴市场GDP增速的关联性还是比较强的。 全球保险市场的发展趋势 在全球经济影响的大背景下,商业保险的定价仍然面临着挑战，汇率变动导致去年以美元计价的保费出现减少，预计今明两年非寿险实际保费增长2%左右。同时由于利率下降和投资收益率偏低，盈利能力仍将承压；然而低灾害损失和储备金释放对利润构成支撑，网络风险、供应链风险和责任风险将带来增长机会。 上表讲了2016年初我们从不同来源得到商业保险费率变化趋势，绿色表示可能会保持上升，黄色表示可能会有一些负面的发展，可以看到车险对美国来说是比较稳定的，对于德国和法国来说也是比较稳定的，但是对英国来说费率在下降。因为低利率环境下，定价压力是非常大的，随之会影响到保险公司的利润状况。预计责任险理赔预计也将加速增长，从而消耗储备金，提振再/保险需求。 准备金的提取、定价的状况等都会影响到保险公司的承保利润。从某种程度来说，自然巨灾的损失会消耗保险公司的储备金，投资回报的降低也会在某种程度上拉低保险公司的承保业绩。比如下图讲到2015年保险公司利润能力有所下降，主要原因除了自然灾害以外，还有保险公司的储备金的消耗。 我们对财产险和意外险进行市场展望，红色圈出的是扣除通胀影响的2016年、2017年发达市场和新兴市场的保费收入实际增速的预测，可以看到发达经济体大概是2%左右，新兴经济体是在8%左右。保民收入增加，中产阶级人群的增加，生产和建设活动的增加等这些都促进了保费的增加。 对于寿险市场来讲，受益于市场快速发展，中国的保费收入增加是非常快的，股东的权益增加也是很快的。对于全球来说寿险市场的表现也还不错，股东权益也是在有所增加，就整个全球寿险市场的发展是非常强健的，对于发达经济体来说增长率大概是在2%到3%，对于新兴市场来说它的这个增长率大概是在10%左右，主要是得益于中国的强劲增长，中国储蓄型产品的增长直接带动了保费规模的增加。 保险业并购趋势 保险业的并购是最近全球保险业的一个热门的话题。并购活动一般呈波浪形式。2007年之前各区域寿险公司的并购状况，很多是来自北美和欧洲的保险公司频频出手进行并购，但2008年之后来自亚洲的保险公司在其中的重要性日益上升。 越来越多的亚洲保险公司都频频出手，特别是来自中国和日本的保险公司购买在美国和欧洲的保险公司，其中有两个值得注意的例子：一个就是来自中国的复兴购买了IRONSHORE，来自日本的TOKIOMARINE也购买了HCC。 自2008年金融危机以来，亚洲（再）保险公司的并购活动逐渐回升。对于亚太地区的保险公司来说，这些趋势主要是表现在2013年之后亚洲整体的并购态势直线上升，2014年之后中国和其他的亚洲保险公司并购数量也开始逐渐上升。 我们再来看一下全球前五大的企业和保险公司的变化，2000年保险市场来说排在第一位的AIG的市值其实和全球前五大企业的市值不相上下。15年之后其实整个市场的变化出现了很大的分歧，十五大保险公司的市值相对于十五年之前反而有所缩减，全球前五大企业的市值有强烈大幅的增加。且前十五大保险公司的排名状况也发生了很大的变化，来自中国的就有三家：平安、人寿，太平。 其中发生并购的一些部门是哪些呢？首先，保险中介的并购非常的频繁，未来依然有望增加。同时因为监管的原因，有一些公司出售它已经关停和存续的业务也会导致并购。另外，保险公司的并购是非常多元化的，完全不同的业务部门也会出现并购。还有在市场的参与者方面，来自亚洲，包括日本和中国保险公司的并购也是一个新的趋势。 我们对保险公司并购的价值驱动因素进行调查，可以看到最主要的因素包括税收，资本的协同作用、成本的节约还有收入的增加，这和几年前的并购活动是有所区别的。以前大家主要追求资本的协同效应，现在可以看到并购的驱动因素也是多元化的。 尽管2016年并购活动显著减少，一些因素将促进并购活动在未来12-24个月内再度加速回升，比如全球的经济环境下，低利率、低收益可能会促进企业的整合，监管机构对资本金充足率的要求，会使得一些保险公司出售一些非核心的这种资产或部门。因保险业承保能力非常充足，所以一些新的参与者和来自新兴市场的参与者也在找并购的机会。另外新技术发展也促进了保险业不断的增长。 总体而言，发达市场经济增长前景的好转将推升风险敞口的扩大，然而保费的增长也将进一步抑制保险费率的抬升。预计今年至明年，财险和意外险原保费实际增速约3%（发达市场增长2%，新兴市场增长8%），2016年和2017年，商业保险保费实际增速略高于2%（发达市场增长1.6%，新兴市场增长7.3%）。预计今年至明年，寿险保费实际增速约4%（发达市场增长2.5%，新兴市场增长10.5%） 从定价这个角度来讲，由于行业内部和另类资本导致的资本过剩，使财险和意外险仍面临定价压力。在即将到来的续转期，保费价格很可能将以温和的速度下滑。对于意外险而言，因工资增长和医疗成本的上升，预计将在未来几年推升意外险的理赔。另外，当前的低利率将使保险公司的投资回报率在相当长时间内处于较低水平。 未来，我们可以看到相对于发达市场的状况来说，保费的增长主要是来自于新兴市场。另外因为技术的进步会提高保险的深度，推进新的业务的开展，包括新的险种的增加等。
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