标题：逆全球化的通胀解析——如何看待美国5月通胀数据 | 宏观经济
时间：2022年6月20日 (上午8:39)
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作者：清华金融评论

[1] 文/溪谷资产管理有限公司总裁陈鹏 作为逆全球化严重后果之一，全球通胀渐起。美国5月通胀数据尤为引人注目。本文指出，全球化背景下全球统一大市场的逐步形成，事实上不断降低了全球库存的总需求。从而在长周期内强劲压制了全球范围的通胀。而当下美西方以安全议题强行逆全球化，使得全球的库存要求步步攀升。在原有相对平衡的供求框架下，供给冗余突然不足，必然引发全球所有供给不足地区的通胀。 作为逆全球化严重后果之一，全球通胀渐起。美国5月通胀数据尤为引人注目。 首先，通胀数据一直是观察美国经济最核心的数据。一方面，2021年，美国消费占国内生产总值（GDP）比例突破80%，通胀对消费的影响不言而喻。另一方面，美国资产价格既彰显了其独步全球的资源调配能力，更是其持续创新能力的一个重要源泉。而通胀引发的美联储货币政策调整，将极大影响其资本市场定价。 其次，2022年5月的通胀数据尤为重要。由于本轮美国通胀在2021年5月跳升，随后12个月的通胀都存在一个现实的解释空间：可以理解为基数效应的余波，而通胀大部分源于短期一次性因素引发。但是在高基数基础上的5月，通胀数据超预期跳升，彻底封闭了这个解读，只能理解为是由更长期的更深度的结构矛盾所引发。 从图1可以看到，通胀已经不是美国的特定现象，而是普遍存在于欧美几乎所有发达国家。而通胀的普遍性的产生，基本源于特定原因（这一次是俄乌冲突）所导致的供应断裂所引发。美国通胀早于这些国家，而美国的供给问题由于中美摩擦的持续，也早于这些国家。 [2] 图1：通胀行星图 图片来源：互联网 在现实世界中的供求平衡，不同于理论框架。现实世界需要供给对需求有一定冗余方可达成较为稳定的均衡，尤其在大量需求刚性的领域内。这个冗余的部分以社会库存的形态存在，以调剂缓冲供求在时间上的波动和在区域内的波动。相对而言，市场越庞大，总库存需求的相对比例就降低；市场越细碎，总库存的相对比例必然提升。 全球化背景下全球统一大市场的逐步形成，事实上不断降低了全球库存的总需求。从而在长周期内强劲压制了全球范围的通胀。而当下美西方以安全议题强行逆全球化，使得全球的库存要求步步攀升。在原有相对平衡的供求框架下，供给冗余突然不足，必然引发全球所有供给不足地区的通胀。全球通胀背景下，中国、越南的低通胀水平正是这个逻辑的明证。 这种库存需求攀升既有俄乌冲突引发的立竿见影的能源价格上行以及由此而来的成本推动通胀，也有中美摩擦带来的更加隐蔽和长期持续多发的供需裂痕所引发的缓释持续的全面通胀。 很多研究误以为美联储的货币超发是美国本轮通胀的最大来源。事实上，本轮美联储的巨额超发不过是在疫情期间填补了正常的需求缺口，而美国就业率优秀的数据恰恰反映了美国本土供给端已经竭尽所能。这轮通胀，无非是由于被超发美元填补了缺口后的需求自然增长总会和断裂的供给结构相交错，不过是恰好发生在那个时间点而已。 为了因应严重通胀，美联储6月加息75基点，并且给出了持续大幅度加息预期。这个背景下，很多研究者自然开始回顾70年代末、80年代初沃尔克加息的成功。但是需要注意的是，美国现有经济社会结构已经与当时截然不同。中产阶级主导的社会趋于瓦解，贫富分化加剧，工业能力大幅度下降，创新与金融占比大比例提升。 这个情况与中国经济呈现较强二元结构特征的阶段可以互相印证。在2015年以前，央行工具箱中存款准备率调整效果远超利率调整作用。 在美国过往的20年中，我们观察到降息操作极少影响到通胀水平而更加强烈地反映于资产价格。这种现实和理论的偏离正源于上述社会结构和经济结构的变化。如果设想作为一种镜像的现象，加息操作由于难以作用于其非常刚性的总需求，在之后的周期里，也只会影响到资产价格，而对通胀作用甚微。需求不能下降的情况下，供给建设周期较长，在这个周期内，美国需要在降低总需求（也即衰退）和通胀之间进行艰难抉择，而缺乏中间选项。沃尔克的成功难以复现。 从这个角度看来，美国迫切需要重新拥抱全球化最大的的成果，也即中国的供应体系。但在美国大量的政治学者看来，这个选项无异于饮鸩止渴。这个博弈，是后续通胀引发的最大变数，我们需要保持观察。 本文编辑：孙世选 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2022/03/41.jpg [2] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2022/06/13.jpg
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