标题：如何理解“北交所深改19条”？| 资本市场
时间：2023年9月13日 (上午9:34)
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作者：清华金融评论

[1] 文/《清华金融评论》资深编辑秦婷 2023年9月1日，在北交所设立两周年之际，中国证监会发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》），提出了未来3到5年和5到10年时间加强服务创新型中小企业建设的两个具体目标。 当前由于尚处发展初期，北交所存在投资者参与度不够、上市公司数量偏少、规模偏小等问题，比较突出的是部分股票流动性不足。《意见》的出台涉及完善交易机制，抓住了市场微结构的重点环节，具体措施比较有针对性。例如申报上市周期有望大幅缩短，同时引导公募加大参与力度，允许私募二级市场增持，未来，北交所有望助力首都国际科技创新中心建设及京津冀地区发展。 2021年，北京证券交易所（简称“北交所”）的设立，是中央层面基于中国新发展格局做出的重大战略部署，对推动国家科技创新驱动发展战略、完善多层次资本市场基础制度具有重要意义。北交所作为我国完善多层次资本市场体系的重要一环以及支持创新型中小企业发展新平台，成立两年来，制度不断创新，市场活跃度不断提升。 数据显示，截至2023年9月8日，北交所共有上市公司218家，为成立时的三倍，总股本接近300亿股，总市值为2640.37亿元，流通市值为1370.88亿元。 设立两年之际，北交所再次迎来重大改革。《意见》中提出了关于高质量建设北交所的主要目标，即争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、质量、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成以高质量发展为核心的北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。 中山大学岭南学院教授韩乾表示，当前由于尚处发展初期，北交所存在投资者参与度不够、上市公司数量偏少、规模偏小等问题，比较突出的是部分股票流动性不足。《意见》的出台涉及完善交易机制，抓住了市场微结构的重点环节，具体措施比较有针对性。例如，进一步优化做市商制度，通过降低做市成本，帮助做市商拓宽库存股来源等办法，鼓励更多做市商参与并提供报价，有助于提高市场流动性。 在南开大学金融发展研究院院长田利辉看来，《意见》的实施将提升北交所流动性。完善投资者适当性管理等有关举措能够改善市场流动性，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为北交所引入更多增量资金。做市相关制度的优化可以通过扩大做市商队伍，改革融资融券，优化现有流程，提升交易标的质量，进而提高市场活跃度。融资融券标的的扩大，能够为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道，进一步促进市场交投平衡。 《意见》发布首周（9月4日至9月8日），北交所交投活跃度明显提升，市场呈现恢复性上涨态势。期间，北证50指数累计上涨1.81%，全周成交99.28亿元，日均成交19.86亿元，环比增加45.83%，日均换手率1.42%，环比提升0.39个百分点。另外，首周新开户投资者人数超过17万户。 申报上市周期有望大幅缩短 当前，北交所的上市发行制度采取的是“层层递进”方式，在北交所上市需要满足在创新层挂牌满12个月的先决条件。北交所表示，将优化北交所企业申报上市要“连续挂牌满12个月”的执行标准。这一政策调整引发市场广泛关注。 北交所向券商下发通知，明确了“挂牌满12个月”的具体执行标准。 通知称，发行人、保荐机构在具体执行时，应注意一些事项。首先，发行人“连续挂牌满12个月”的具体执行标准为：自公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让之日至北京证券交易所上市委员会召开审议会议之日，已满12个月。 其次，对于摘牌公司，“摘牌前已连续挂牌满12个月”的具体执行标准为：自公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让之日至公司股票终止挂牌之日，已满12个月。 再次，自进入创新层之日起，发行人可以向北京证券交易所提交发行上市申请文件。保荐机构要统筹考虑挂牌时间、财务报告有效期、审核及回复时间等因素，协助发行人合理确定申报时间。 此外，对于挂牌尚未满12个月但符合其他发行上市条件及信息披露要求的发行人，北京证券交易所上市审核中心将通过公开问询等形式告知发行人做好上市委员会审议准备工作，保荐机构应当协助发行人根据实际情况做好申请中止审核等工作。 华福证券策略首席分析师朱斌表示，上市公司的发展周期并不一定都是12个月，部分企业的发展更具爆发力，为此可能会错过最佳上市时点。优化“连续挂牌满12个月”的执行标准，明确发行条件中“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”，允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市，同时优化新三板分层标准，便利企业根据自身发展需要灵活选择融资时点和规模，将进一步增强新三板与北交所之间的制度协同。 引导公募加大参与力度，允许私募二级市场增持 在投资端方面，《意见》也推出了一系列改革措施。首先是引导公募基金扩大北交所投资。目前，北交所有11只主题基金和12只指数基金，公募基金参与力度还有待提升，据证监会有关部门负责人介绍，“本次改革将完善基金管理人分类监管评价体系，引导公募基金管理人加大投资北交所上市公司力度，支持北交所主题公募基金产品的注册和创新。” 同时，允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票。私募股权基金一直是新三板的重要参与主体。北交所设立后，私募股权基金不能继续买入上市公司股票，只能单边卖出。《意见》立足北交所上市中小企业大都处于成长期的实际，允许私募股权基金通过二级市场增持其上市前已持有的北交所上市公司股票，有利于更好促进“投早投小投科技。 此外，《意见》还就加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金，维护投资者合法权益等作出安排；同时支持地方发挥投资引领作用，设立面向北交所市场的创投、并购、投资等专项基金。 近日，北交所副总经理王丽在第二届金融街资管论坛上表示，以银行理财、券商资管、基金、保险资管等为代表的资管机构，是连接投资者财富管理和现代化产业体系投融资需求的重要纽带，更是推动北交所和新三板市场高质量发展的重要主体。《意见》发布后，资管行业加大北交所布局正当其时。 具体来看，一是投资标的更加优质。通过发行上市制度的改革，加快高质量上市公司供给，将有效解决当前资管机构可投标的数量不多的痛点问题。二是交易对手更加多元。通过便利投资者开户，北交所至少有400万户的增量投资者空间，叠加引导机构入市、允许私募股权二级市场买入等安排，投资者类型将进一步丰富。三是交投更加便利。前期北交所已降低了交易经手费，优化了做市、两融制度，后续将继续推进转融通等制度落地，提升资管机构资金运作效率。四是产品更加丰富。北交所国债和地方政府债发行规模已达3.3万亿元。北交所在高标准建设政府债市场同时，正在筹建信用债市场，研究丰富指数体系与北证50ETF，以满足资管机构的固定收益和指数化投资需求。 北交所有望助力首都国际科技创新中心建设及京津冀地区发展 中金公司首席策略分析师、董事总经理王汉锋此前在《清华金融评论》撰文表示，北交所有望助力首都国际科技创新中心建设及京津冀地区发展。理论研究已经有较多证据支持交易所及金融中心等功能对所在地区经济的发展将起到积极的作用。从沪深交易所的发展历程来看，伴随交易所上市企业规模的不断提升，对上海、深圳以及长三角和珠三角地区的经济发展和产业结构调整都带来一定的支持。 结合沪深交易所对上海、深圳以及长三角和珠三角地区经济发展、产业结构调整、科技创新支持等方面的重要意义，北交所的设立可能同样有助于支持首都的国际科技创新中心建设、完善国家金融管理中心功能，提升北京及京津冀地区的经济活力。 北交所的设立作为我国完善多层次资本市场体系的重要一环以及支持创新型中小企业发展新平台，将在金融服务实体经济、助力国家创新发展战略、支持中小创新企业特别是“专精特新”型中小企业发展、助力首都及京津冀地区的科技创新及经济发展等方面具有战略性意义。 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2023/09/5.jpg
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