标题：个人养老金制度下养老理财发展的历史机遇和特色路径 | 财富管理
时间：2022年12月5日 (下午12:56)
分类：评金融, 首页
标签：无
作者：清华金融评论

[1] 文/华夏理财有限责任公司投资研究部总经理助理邓文硕个人养老金制度是社会养老金融体系发展的高级阶段。我国个人养老金的推出给正在试点的养老理财带来历史性发展机遇，包括巨大的配置需求、显著的专业投资能力提升和获得更加有力的政策支持。养老理财把握机遇，获取差异化竞争优势，势必走特色发展路径，这包括传承商业银行渠道和品牌优势、延伸资产配置平台功能、坚持“绝对收益”业绩目标、融合金融机构和资本市场双重优势等。 现代金融体系产生以来，养老金融作为优化个人生命周期财务资源配置、提升个人生命周期整体效用的重要金融创新，得到了理论和实践的双重发展。1994年10月，世界银行发布《防止老龄危机：保护老年人及促进增长的政策》，向全球各国政府提出“三支柱”养老金改革模式的建议，倡导政府、企业和个人三方协力的现代社会养老金融体系。“三支柱”养老金融体系得到了认同和推广，其中以美国和英国为代表的累积制、投资型个人养老金制度在“三支柱”养老金融体系中的重要贡献更是让世人印象深刻。 2022年4月，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，明确我国个人养老金制度的主要发展事项和重点支持政策，标志着我国多层次、多支柱养老保障体系建设向前迈出了关键的一步。我国个人养老金制度采用英美主流的个人账户制度，实行完全积累，享受税收优惠政策，推行养老金自主投资，将逐步积累起金额较大的长期限社会养老资金，并将显著增强社会养老保障能力和资本市场运行稳健程度。在我国个人养老金制度顶层设计方案中，银行理财被纳入个人养老金的投资范围。结合当前银保监会正在推行的养老理财产品试点，养老理财产品有望成为未来我国个人养老金的重点配置方向，养老理财迎来难得的发展机遇。 个人养老金制度下养老理财发展的历史机遇 个人养老金制度采取完全累积的个人账户制，一方面，具有高度的信息透明性，个人养老金缴纳主体对自己缴纳的养老金运作和存续状况拥有充分及时的账户信息；另一方面，具有“权责利”高度统一的特征，个人养老金缴纳主体在政策限度范围内自主决定个人养老金的缴纳与否和缴纳多少，自主开展缴纳养老金的投资运作并承担相应的风险，完全享有个人养老金账户的权益。账户制个人养老金制度的引入，与已经运行的产品维度的商业养老金融产品，将共同构筑起我国商业养老“账户+产品”双层运行体系。个人养老金账户的积累与底层商业养老金融产品的运作将实现良性循环，其中养老理财有望迎来重大的发展机遇。 个人养老金发展派生巨大的养老理财配置需求 个人养老金制度的推出将充分释放我国居民潜在的养老金融需求。从我国人口老龄化阶段来看，第七次全国人口普查数据显示，截至2020年末，我国老年人口基数庞大，60岁以上人口有2.64亿人，占比18.7%；65岁以上人口有1.91亿人，占比13.5%，无论是参照联合国对老龄化社会的认定标准——65岁以上老年人口数量占总人口的比例超过7%，还是根据维也纳老龄化问题大会认定标准——60岁以上老年人口数量占总人口的比例超过10%，我国均已迈入中度老龄化国家行列，社会存在巨大的潜在养老金融需求。 从我国养老保险参保人数来看，截至2020年末，我国参加城镇职工基本养老保险人数为4.56亿人，参加城乡居民养老保险人数为5.42亿人，根据个人养老金参加范围的规定，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，我国个人养老金潜在缴费人群基数近10亿人。 截至2020年末，我国积累的养老金总规模约13万亿元，占同期国内生产总值（GDP）的比重不足13%，而同期美国整体养老金规模近35万亿美元，相当于同期美国GDP的1.68倍，无论是绝对规模还是相对比重考量，我国养老金规模积累存在明显不足。导致我国养老金积累不足的一个重要原因是我国养老金结构存在缺陷，我国“三支柱”养老金体系中，社会养老占比较高，个人缴费养老占比较低。截至2020年末，第一支柱基本养老金规模6.8万亿元，占比超过52%；第二支柱企业年金和职业年金规模约3万亿元，占比23%；第三支柱个人自愿养老金约3.2万亿元，占比25%。与此相对应，同期美国养老金构成中，第一支柱的联邦社保基金占比仅有6%，第二支柱雇主发起式退休计划（包括缴费确定型（DC）和给付确定型（DB））占比为52%，第三支柱个人退休金账户（包括普通型个人退休账户和罗斯型个人退休账户）占比为42%，个人养老金账户在美国养老金融体系中占据重要地位。 参考美国个人账户养老金制度的发展经验，1974年，美国国会通过了《雇员退休收入保障法案》，这标志着美国个人退休账户（IRA）发展的基础性制度得到确立。IRA投资者可以将一定额度的免税资金存入账户，并可按照自身的风险收益偏好进行投资，投资收益免税，IRA投资者仅在退休后领取养老金时才需要缴纳个人所得税。在《雇员退休收入保障法案》的推动下，美国个人养老金迎来了大发展时代，美国个人退休账户规模持续增长。1875年末，美国个人退休账户余额仅为30亿美元，到2021年末美国个人退休账户余额迅速增长至13.91万亿美元，增长了4638倍，其间年均复合增速超过20%。从美国个人账户养老金的发展全过程可以发现，美国个人账户养老金保持了长期的快速成长趋势，分阶段来看，美国个人账户养老金推出早期迅速普及，迎来爆发式增长期，进入稳定增长阶段后，账户规模仍将保持10%左右的较高稳态增速。 我国个人养老金制度的推出，首先在制度设计上充分借鉴了美国IRA发展的成功经验，其次在时点上类比美国IRA推出时期——20世纪70年代中后期美国人均GDP在1万美元附近，我国人均GDP恰好在2018年突破1万美元整数关口。最后是我国社会老龄化趋势和美国老龄化趋势较为相似，预计我国个人养老金规模将快速增长，迅速扩大，考虑到2022年二季度末我国居民存款超过112万亿元，中期（5到10年）我国个人养老金账户规模将超过10万亿元。目前个人养老金投资范围为银行理财、储蓄存款、商业养老保险和公募基金，其中，银行理财属于大类资产配置型资管产品，较储蓄存款、商业养老保险和公募基金等更契合个人养老金投资风格，预计银行理财将成为个人养老金的配置重点，中期配置规模将达到数万亿元量级，个人养老金发展将带给银行理财可观规模增量。 个人养老金发展将助推养老理财专业投资能力提升 个人养老金的推出将提升资本市场稳健发展水平。资本市场的发展水平在很大程度上取决于其参与资金的性质。长期以来，困扰我国资本市场稳健发展的一个重要症结是资金的短期化，在短期资金的主导下，资管机构行为呈现短视化，市场营销推广力度远大于专业能力建设力度，追逐热点现象较为普遍，资本市场波动较大，价值投资和长期投资理念未能得到很好践行。近年来，我国资本市场注重从资金来源的本源性问题上解决困扰市场发展的顽疾，不断推进长期资金入市，自2015年《基本养老保险基金投资管理办法》开始，我国基本养老保险、企业年金和职业年金均开启通过资管机构进行资本市场投资的历程，长期养老资金的入市明显改善了我国近年来资本市场投资的风向、逻辑和表现，一批优秀的资管机构在履行长期养老资金受托投资管理的过程中专业化能力日益提升，脱颖而出。 参考美国个人养老金发展历程，我们也可以清晰地观察到，美国个人养老金的发展提高了美国资本市场的稳定性和美国资管机构的专业性。20世纪70年代中期，美国IRA的推出是美国资本市场投资者结构变更的分水岭，IRA的推出扩大了美国资本市场机构投资者的占比，降低了美国资本市场的换手率和波动率，增强了美国资本市场的稳健性，美国机构投资者持仓占比从IRA推出前的10%左右上升至目前的超过90%。IRA投资催生了一批诸如先锋领航、黑石、贝莱德等优秀资管机构，其中银行系资管机构更是显著受益，道富全球资管、摩根大通资管、纽约梅隆银行资管等美国银行系资管机构因此长期位列全球前10大资管机构行列......   [2] 本文刊发于《清华金融评论》2022年11月刊（总第108期）。本文编辑/秦婷 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2022/09/63.jpg [2] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2014/04/111.jpg
上一篇：A股视角：宏观看周期与货币政策，微观看心理与人性｜资本市场
下一篇：前瞻：2023年全球经济难言乐观，中国或是极少数2023年GDP增速高于2022年的大国｜宏观经济